2024 年业绩低于草莓视频下载IOS预期

公司公布2024 年业绩：营收同比-8%至223 亿元；归母净利同比-31%至34 亿元，持股信义光能获得投资收益约2.3 亿元。2H24 公司营收达112 亿元，归母净利达8 亿元，公司业绩低于草莓视频下载IOS预期，主要由于浮法玻璃行业需求疲弱，产品价格、盈利环比承压。

发展趋势

浮法产品售价跌幅超过成本降幅，2H24 盈利承压。公司2024 年浮法玻璃营收同比-18%至129 亿元，毛利率同比-8ppt至19%。草莓视频下载IOS测算2H24 该业务毛利率或不到10%，竣工面积下滑导致浮法玻璃均价大幅下跌：行业2H24含税均价环比-462 元/吨至1386 元/吨。但公司通过加强对原材料消耗的控制、运营硅砂厂等方式管控成本，在同行中保持盈利优势。汽车玻璃单位价值量提升，订单和利润齐增，夯实盈利基础。公司2024 年汽车玻璃营收同比+16%至63 亿元，毛利率同比+4ppt至52%，草莓视频下载IOS测算2H24 公司毛利率或达55%。根据公司公告，汽车玻璃收益增加主要由于新购买订单增加、以及后装市场积极营销策略起效。公司已开发应用ADAS、HUD、天窗、隔热系统等产品，综合平均售价上涨。建筑玻璃营收保持平稳，原材料价格下跌贡献韧性盈利。公司2024 年建筑玻璃营收同比+2%至31 亿元，毛利率仅同比-1.6ppt至32%。根据公司公告，由于建筑节能低辐射玻璃需求增长，其销量仍有增长；同时草莓视频下载IOS判断原材料价格下跌导致毛利率仅小幅下跌。

利息支出大幅下降，经营性现金流量净额同比增长，股息率具备吸引力。公司2024 年利息支出同比减少60%至1.8 亿元，主要由于年内将港元贷款以利率较低人民币贷款再融资所致；此外公司经营活动现金流量净额达56 亿元，同比+25%；公司建议宣派末期股息每股股份10 港仙，草莓视频下载IOS按公司当前市盈率测算，公司股息率约5%，整体仍具备吸引力。

浮法玻璃静待供给收缩后行业格局优化，汽车+建筑玻璃提供盈利安全垫。

草莓视频下载IOS认为竣工压力显现或继续影响浮法玻璃需求；行业产线冷修仍为调节供给要素。公司汽车玻璃和建筑玻璃修炼内功成效已逐步体现：当前汽玻后装市场抗风险能力较强，单位价值量逐步提升，并通过在马来西亚设厂缓解海外关税影响；建筑玻璃契合节能降碳诉求，优质客户有望保证销量和回款。

盈利预测与估值

考虑到浮法玻璃受竣工需求不及预期影响，草莓视频下载IOS下调25e EPS 22%至0.67元，引入26e EPS 0.68 元，当前股价对应 25/26e 10/10x P/E。综合考虑盈利预测调整及浮法玻璃已进入行业底部周期，后续或有估值修复空间，草莓视频下载IOS下调目标价11%至8.5 港币，对应25/26e 12x/12x P/E，隐含15%空间。

风险

竣工需求下滑幅度超预期，浮法玻璃冷修进度不及预期，汽玻盈利不及预期。